文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(河北保定技校排名，保定技校前十名kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(ró河北保定技校排名，保定技校前十名ng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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