来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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