5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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