来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(读西的字有哪些，读喜的字有哪些rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(读西的字有哪些，读喜的字有哪些rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(读西的字有哪些，读喜的字有哪些qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了(le)限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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