金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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