事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下(xi五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩à)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩rong>LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。