4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但(dà罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片n)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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