原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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