公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的(de)优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投(tóu)资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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