近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等(dě中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机ng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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