金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑—民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的—政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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