2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期(qī)发(fā)生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息(xīch2是什么基团，chch3ch3是什么基团) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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