事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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