事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15河北保定技校排名，保定技校前十名ong>日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

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　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　

　　

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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