来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(脱销什么意思啊，什么叫做脱销jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　<脱销什么意思啊，什么叫做脱销img alt="通胀仍(réng)高，降息尚早——美联储(chǔ)5月议息会议点(diǎn)评（海通宏(hóng)观 李俊(jùn)、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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