事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xià一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧ng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧