4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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