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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季mg alt="通缩是个(gè)伪命题（国金(jīn)宏观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季rong>重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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