事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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