2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(顶的速度越来越快越叫的原因gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利顶的速度越来越快越叫的原因率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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