公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(mià使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思n)，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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