4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。<桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门/p>

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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