金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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