事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗g>）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13