金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前一周期是什么意思是多少天一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角一周期是什么意思是多少天(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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