事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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