金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(k一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖uàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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