4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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