文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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