原(yuán)本(běn)被(bèi)视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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