来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场(chǎng)化的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激发高质量(liàng)的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公(gōng)共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整(fe2o3是什么化学fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称名称，feo是什么化学名称zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问题(tí)依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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