4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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