4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时88是不是质数，79是质数吗工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示88是不是质数，79是质数吗劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼88是不是质数，79是质数吗联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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