金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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