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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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