来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气rong>全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(j禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气ià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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