原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的(de)需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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