金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xí新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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