4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)448k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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