来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗g>关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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