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眉飞色舞是什么生肖眉飞色舞是神态描写吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)眉飞色舞是什么生肖眉飞色舞是神态描写吗计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏(hóng)观 | 中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn眉飞色舞是什么生肖眉飞色舞是神态描写吗)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(s眉飞色舞是什么生肖眉飞色舞是神态描写吗hēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析