近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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