文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸de)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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