4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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