2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业(y发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉è)链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体利(lì)润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出(chū)：光伏设(shè)备的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是(shì)大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前(qián)有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库(kù)存(cún)的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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