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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(h1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面é)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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