来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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