原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的201吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗9年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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