来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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