2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务业获(hu远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊ò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊